近日，瑞典皇家科学院宣布，将2025年诺贝尔经济学奖授予乔尔·莫基尔、菲利普·阿吉翁和彼得·豪伊特，表彰他们解释了“创新驱动的经济增长”。根据诺贝尔奖委员会说明，三位学者的共同贡献在于揭示创新是长期经济增长的核心动力。

笔者不禁联想到两年前北大博士姜汝祥说过的一段话：“我研究了所有大萧条的路径之后，给大家简单的总结三条：第一条叫美国道路，第二条叫日本道路，第三条叫巴西或者阿根廷道路。” 日本道路，经济平着走；拉美道路，经济往下走；而美国道路，经济往上走。 “美国为什么能够走出危机？为什么往上走了呢？科技创新。”

美国为什么能够走出次贷危机？真的只是依靠科技创新吗？下面，笔者试着探讨一下这个话题，首先从日本谈起。

林毅夫教授曾经说过：日本陷入失落三十年，资产负债表衰退只是诱因之一，更重要的是日本在美国的压迫下自废武功，放弃了高新技术产业；“产业政策”这个词源自日本，但日本后来放弃了产业政策，于是就基本没有新的产业新的技术涌现了。林毅夫的这种说法，笔者不敢苟同。以台积电为例，台积电由张忠谋于1987年创立，总部位于中国台湾。美国如果打压日本的高新技术产业，为什么不打压中国台湾呢？恰恰相反，日本在楼市泡沫被戳破，整体经济一片低迷的大背景下，电子、半导体、汽车、机器人、环保和生物医疗等高科技产业，如同被注入了神奇的生长激素，迅猛发展。1993年，日本制造业占全球制造业比例达到历史最高值23.8%。

1995年11月，日本颁布了《科学技术基本法》，明确提出将“科技创新立国”做为基本国策。1996年起日本定期出台《科学技术基本计划》，决心依靠科技发展重建经济实力、走出经济阴影，并在科技领域走在世界前列。你看又是立法又是定期出台“计划”，不是产业政策是什么？但科技创新并没有使日本走出经济阴影，这又是为什么呢？

1992-2002年被认为是日本经济“失去的十年”，其表现之一就是制造业盛极而衰，占全球比重持续下降。为什么会盛极而衰？企业赚钱能力持续下降，是最重要的原因之一。

炒股的人都知道，有一个ROE指标，即净资产收益率，是衡量企业盈利能力的关键财务指标，计算公式为净利润除以净资产。日本企业ROE从1989年的8%起，飞流直下三千尺，砸到2002年的-2%，然后被拉起。2009年受美国次贷危机影响，又砸到负值，又被拉起。ROE两次砸到负值，堪称资本粉碎机。

为何1989年后日本企业的盈利能力急转直下？是因为税负过高，还是老龄化，还是企业制度不如其他国家？这是个值得深思的问题。

反观美国，企业ROE却是芝麻开花节节高。从近15年来看，道琼斯工业平均指数ROE从16.05%一路上涨到现在的26.48%，真是冰火两重天啊！

2013年安倍经济学推出后，日本上市企业ROE明显回升，2013-2022年的平均值为8.2%，已经赶上中国2023年的水平。实践证明，安倍经济学是成功的典范，值得我们学习。

中国的A股上市公司，ROE自2021年Q3开始已经持续下降了15个季度。照这种趋势发展下去，可能要不了10年，ROE就会降为负值。因此，笔者认为“反内卷”非常及时，重点应该放在提高企业赢利能力上。上市公司ROE达到国际领先水平，是2040年中国股市总市值达到400万亿的前提条件之一。

1996年起日本定期出台《科学技术基本计划》，财政支出不断加大科技占比，科技行业的发展确实在一段时间内脱离宏观经济基本面，有良好的表现。但有效需求持续不足，尤其是价格环境（CPI、PPI）持续低迷，科技行业的走势终究还是与经济基本面趋同。直到2013年安倍经济学推出后，物价走出低位，科技行业才走出了独立行情。科技创新依赖大众消费升级支撑，但通缩造成大众消费降级，创新红利无法持续释放。换句话说，就是通缩背景下，内需长期疲弱，高科技行业并不能带动需求扩张，甚至不能独善其身，许多高科技企业离开政府补贴几乎无法生存。这大概就是科技创新没有使日本走出经济阴影的主要原因吧。

通缩带来“内卷”，“内卷 ”造成企业赚钱能力持续下降，甚至亏损。大量日本企业出海求生，在海外再造了一个新日本。截至2024年底，日本的海外净资产规模达到3.7万亿美元，创历史新高，而2024年日本GDP总量为4.21万亿美元。目前德国海外净资产规模全球第一，其次是日本，第三是中国，中国已达到3.4万亿美元。

尽管日本拥有庞大的海外资产，但其资产的质量和收益情况并不理想。据测算，其年度平均收益率仅为3.12%，低于全球平均水平。2024年日本GNP（国民生产总值，包括海外）为4.47万亿美元，略高于同期GDP（4.21万亿美元），两者差距约6.2% ，并非某些专家所说的“海外收益大大高于国内”。

黄奇帆先生说：“（日本二战后）三十多年是出口导向外循环为主，进出口贸易占GDP70%多；最近的三十多年，它成了世界经济强国，它的进出口贸易始终占GDP35%左右。”进出口贸易始终占GDP35%左右，这是好事还是坏事呢？依照专家的理论，“进出口贸易占GDP的比重低于40%，那么这个国家是内循环为主”“世界经济强国都以内循环为主”，那自然是好事。但笔者看来却不一定是好事。日本是岛国，资源匮乏，市场有限，经济增长高度依赖外循环。上世纪90年代初期日本保持较高的贸易顺差，1992年达到1066.4亿美元的历史峰值，相当于其GDP总量2.68%，这主要得益于汽车、电子产品等高附加值产业的出口优势。1995年，日本经济总量达到顶峰，GDP相当于美国的71%，而今只剩17%了。虽然从人均GDP来看，日本仍然是发达国家，但与顶峰比较不可同日而语了。

2024年欧盟（27国）GDP总量为19.42万亿美元，超越中国成为世界第二大经济体，其进出口贸易与GDP的比例为72.2%，是典型的以外循环为主，以上数据来自世界银行官网。

2024年美国进出口贸易与GDP的比例仅为18.6%，美国经济以内循环为主。但从美股“七巨头”2024年的海外收入占比来看，似乎又不是以内循环为主，除亚马逊一家为31%，其他六家都远超40%，Meta（原名Facebook）更是高达62%。苹果的海外收入占比排名第二，占总销售额的57%；谷歌母公司Alphabet与特斯拉的海外收入占比一致，均为51%；英伟达的海外收入占比约为51%，微软的海外收入占比则为49%。

2024年，美股“七巨头”的营收合计超过2万亿美元，总利润超过了4800亿美元。这是什么概念？放到中国来看，A股5400多家上市公司，2024年一年的总利润也才5.21万亿人民币，其中金融行业贡献净利润2.66万亿元，其他行业加起来都没有美股“七巨头”多。

美股“七巨头”，是美国科技创新的划时代杰作！北大博士姜汝祥的说法，似乎得到了有力的验证。但这里有一个悖论，就是美股“七巨头”，都不是次贷危机之后诞生的高科技公司。微软成立于1975年，苹果公司1976年开始进入电脑市场，英伟达创立于1993年，亚马逊创立于1994年，谷歌公司创立于1998年，Mata公司（原名Facebook）创立于2004年，马斯克2004年担任特斯拉公司董事长。美股“七巨头”的主业一直是“人工智能”“大数据和云计算”等，中途既未参与房地产，也未涉足金融业，美国次贷危机跟它们有关吗？没有关系。那么美国走出次贷危机跟它们有关吗？似乎也没有关系。如果说是科技创新使美国走出了次贷危机，那科技创新为什么不能使美国避免次贷危机呢？因为美国自二战以来一直重视科技创新啊！

因此，所谓的“美国道路”并非如姜博士说的那么简单：科技创新足矣！诚然，“创新是长期经济增长的核心动力”，但科技创新从来都是锦上添花，而不是雪中送炭。美国能快速走出次贷危机，靠的主要不是科技创新，而是美联储主席伯南克等人的智慧和勇气！